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一、高速公路公募REITs全解析
湖北省2028年成人高考分数线（报告出品方/作者：华泰证券，文晨昕，林霞颖，张继强）
1 高速公路公募 REITs 简介
目前已经有 3 只高速类公募 REITs 上市
公募 REITs 应时而生，按照底层分类已上市 3 只高速 REITs。随着我国经济结构转为存量 经济时代，以及低利率环境等都为 REITs 发展提供了外在条件。公募版 RETIs 也被赋予盘 活存量资产、促进基建高质量发展、降低杠杆率等宏观积极意义。2021 年 5 月 17 日，证 监会核准 9只基础设施证券投资基金（以下称公募 REITs，即 Real Estate Investment Trusts ）的注册批复，在完成询价后，5 月 31 日向公众投资者发售。
6 月 21 日正式上市 交易。12 月新增 4 只上报交易所，其中华夏越秀高速（180202.OF）、建信中关村（508099.OF） 也已上市。整体来看，目前已上市的 11 个项目中有 3只以高速公路为底层资产的 REITs 项目，包括第一批平安广州交投广河高速公路 REIT（180201.OF）、浙商证券沪杭甬杭徽高 速 REIT（508001.OF），以及 12月在深交所上市的华夏越秀高速公路 REIT。此外，华夏 中国交建高速公路 REIT（未上市）仍处于审批中，拟于上交所上市。
目前上市的高速公路 REITs 地理位置较优越，区域经济发展水平较高，客车流量的占比高， 经营稳定、车流量增长较可观，公路维护成本相对可控，整体资质较优。
杭徽高速为国高 G65 组成部分，连接黄山和杭州两大旅游胜地，沿线地区经济发展良好、 旅游资源丰富。项目（杭徽高速浙江段）于 2006 年 12 月全线建成通车，双向四车道，全 长 122.2 公里，其中分段剩余收费期为 9 年（36.5 公里）、11 年（85.5 公里）。交通量以客 车为主，约占 85%以上（2019 年）。从 2015 年至 2019 年，项目客车流量、货车流量复合 年均增长 8.7%、6.2%。项目建设投资概算约为 53 亿元，折合 0.43 亿元/公里。2019 年项目含税通行费收入约 6.0 亿元，折合每公里含税收入约 490 万元。据浙商沪杭甬 REIT 招募 说明书，施伟拔咨询预测杭徽高速浙江段在 2021-2031 年车流量复合增速达到 5.7%，其中 重要假设是 2027 年底杭临绩高铁开通并且从 2028 年开始对项目公路造成拖累。
广河高速连接广州、惠州与河源，途径经济发达的珠三角核心区与经济欠发达山区。项目 （广河高速广州段）于 2011 年 12 月全线建成通车，双向六车道，全长 71 公里，剩余收费 期为 16 年。交通量以客车为主，占比接近70%。从 2017 年至 2019年通行费收入复合年 均增长 9.1%。项目建设投资概算约为 70 亿元，折合 0.97 亿元/公里。2019 年项目含税通 行费收入约 7.0 亿元，折合每公里含税收入约 997 万元。据广州广河 REIT 招募说明书，广 东省交通规划院预测广河高速公路（广州段）在 2021-2031 年车流量年均增长 7.5%， 2032-2036 年车流量年均增长 4.5%。其中重要假设包括：1）2025 年增天高速开通，其线 路走向与项目公司基本平行，并且主要承担广州地区与增城及沿线地区交通需求，产生分 流影响；2）2030 年广河高铁通车，线路走向与广河高速平行，产生分流影响。
华夏越秀高速 REIT 项目底层为汉孝高速，受益于武汉城市圈发展。汉孝高速公路由汉孝高速 公路主线及机场北连接线组成，是国家高速公路网福州-银川的重要组成部分。沿线产业包括临 空产业园、临港经济区等，机场北连接线有望受益于机场周围交通布局进一步完善。汉孝高速 出行车辆主要以小型客车为主，2020 年 1 类客车占比 80.17%，刚需明显。项目目前剩余特许 经营权期限为 15 年。汉孝高速的主要竞争公路包括硚孝高速公路、武汉至大悟高速公路，硚 孝高速二期拟于 2022 年 6 月通车，预计会分流部分武汉至孝感市的中短途车流量。武大高速 拟于 2022 年 6 月建成通车，预计会分流大悟及以北方向至武汉、鄂西南方向的交通出行量。 根据招募说明书测算，在中性假设下 2021-2036 年汉孝高速车流量复合增长率为 5.78%。
华夏中国交建高速公路 REIT 底层为嘉通高速公路。嘉通高速公路是武深高速的重要组成部 分，自 2018 年底武深高速湖北段全线贯通，嘉通高速车流量实现高速增长。沿线有生物医 药、汽车及零部件、电子信息等产业集群，受益于咸阳高新区、武汉市东湖高新区等园区 发展。从出行客货车结构来看，客车占比 55%左右，以中小型客车为主，货车比重占 45% 左右，以重型货车为主，通行费率较高。该项目目前特许经营权期限剩余时间在 25 年左右， 未来通行费现金流量可观。嘉通高速所在区域未来新增竞争性道路可能性较小，所属区域 的交通量在京港澳高速、武监高速、孝洪高速、咸通高速等高速公路之间的分配已趋于稳 定。目前可竞争的高速公路是京港澳高速，考虑到嘉通高速对重型货车的综合行车成本相 较于平行的京港澳高速更有优势，叠加六车道的行车优势，京港澳高速对嘉通高速分流影 响有限。根据招募说明书，预计 2021-2046 年嘉通高速车流量复合增长率为 5.02%。
保险资金是 12 月新发 REITs 配售重要增量
REITs的机构投资者以战略投资者、券商自营、保险为主，保险资金是 12 月两只 REITs 配售重要增量。从一级配售来看，REITs 的最大持有人是原始权益人，以战略投资者的身份认购 REITs，此外战略投资者中还包含其他各类金融机构。除战略投资者外，网下机构投资者中券商自营和保险资金较为活跃。券商自营在华夏越秀、平安广州广河、浙商沪杭甬 这三只高速公路 REITs 机构配售金额中占比分别为 8.2%、10.8%、16.5%。
之所以券商自 营认购 REITs 较为踊跃，一方面是因为券商有做市需求，另一方面券商多部门参与 REITs 发行也便于自营打新。保险资金在第二批 REITs 中的认购比例有较大提升，从第一批的 3% 上升至第二批的 10%。第一批的高速公路类 REITs 中，浙商沪杭甬的网下机构投资者中没 有保险资金（战略投资方中有中国人寿再保险、中国保险投资基金等），平安广州广河网下 机构投资者中的保险资金仅占 0.7%（战投中有中国平安人寿险、中国财产再保险等），而 第二批的华夏越秀网下机构投资者中的保险资金占比跃升为 11.9%。
保险机构的积极认购 符合逻辑，因为中长期角度看，REITs 具备稳健且收益相对可观的特点，符合保险机构配置偏好，且随着近期银保监会下发《保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项 的通知》，保险资金投资REITs的热情被进一步激发。而公募基金主要还是以专户形式参与， 这主要是因为在短期实施层面，公募基金需要修改现有产品的投资范围并通过内部流程方可投资 REITs，但从长远来看，无论是产权类资产的天然固收+属性（派息+产权看涨期权）， 还是特许经营类的类固收属性，对公募而言均具备较强吸引力，未来公募更多参与 REITs 市场仍是大势所趋。
各类机构投资者尤其是保险资金的积极参与使得华夏越秀高速 REITs 认购火爆。根据 11 月 23 日公布的询价结果，华夏越秀高速公路 REITs 认购倍数高达 44.19 倍，询价区间为 6.512-7.499 元/份，最终认购价格为 7.1 元/份，实际募集资金总额 21.3 亿元。12 月上市的 公募 REITs 认购热情高主要是此轮 REITs 的质量也较优，项目处于良好的运营状态，具有 较强的竞争力和长期的增长潜力；且首批 REITs 收益出色吸引了更多投资人关注 REITs 的 投资机会，尤其是保险资金成为重要增量。整体来看，高分红、风险适度的公募 REITs 越 来越得到市场的认可和关注。
高速类 REITs 二级价格走势分化
高速公路类 REITs 二级价格走势分化，成交较活跃。截止 2022 年 2 月 9 日，高速公路类 REITs 全部实现正收益，平均涨幅 21.11%。具体来看，高速公路类 REITs 价格走势明显分 化，浙江沪杭甬 REIT和第二批上市的华夏越秀高速 REITs 上市以来涨幅分别为 21.51%和 34.41%，而平安广州广河高速 REIT 涨幅仅为 7.40%，为当前11 只公募 REITs 中的最小 值。
横向对比来看，环保类 REITs、仓储物流类 REITs 和产业园类REITs 上市以来平均涨 幅分别为 69.39%、58.16%和 45.37%，首创水务（508006.OF）和首钢绿能 REITs （180801.OF）涨幅分别为 96.30%和 42.48%，环保类 REITs 收益率最高；红土盐田港 （180301.OF）、中金普洛斯 REITs（508056.OF）涨幅分别为 79.43%和 36.89%，产业园 类 REITs中涨幅最大的为第二批上市的建信中关村 REIT，涨幅为 58.41%。从流动性来看， 换手率上高速公路类与其他类别差距不大，近期上市的华夏越秀高速 REIT 日均换手率最高， 为 4.81%，浙商沪杭甬和平安广州广河分别为 1.04%和 1.55%，建信中关村、首创水务和 蛇口产园 REIT（180101.OF）换手率超过 2%。
首批两只高速类均已提前全额分红
首批上市高速公路类 REITs 已进行全额分红，分红比例高于产业园类和特许经营类。目前 有 5 只 REITs 已进行第一次分红，首批上市中高速公路类的浙江沪杭甬和平安广州广河 REIT 均已公告分红，截止三季度末分红比例为 100%，首钢绿能 REIT、蛇口产园 REIT 和 中金普洛斯 REIT 第一次分红比例分别为 42.33%、90.00%和 95.01%，高速公路类 REITs 此次提前分红比例高于产业园类和特许经营类。这 5 只 REITs 在 2021 年内分红（REITs 分红要求每年至少一次），特别是高速类全额分红，可及时给投资人兑现一部分投资收益。
特许经营权类公募 REITs 累计可供派息比率较高，四季度沪杭甬可分配利润明显下降。已 有 5 只公募 REITs 提前分红，由于公募 REITs 要求每年将 90%以上可分配金额通过现金分红分配，我们可以将可供分配金额与募集金额的比率估算目前的潜在派息比率。特许经营 权类公募 REITs的累计派息比率明显高于产权类公募 REITs。从具体项目看，中航首钢绿 能表现较为不错，三四季度派息比率均超过 3%，平安广州广河和浙商沪杭甬累计派息比率 也相对较高，均高于4.5%，四季度沪杭甬可供分配利润下滑明显主要受疫情扰动收入下降、 养护成本（2100万）、预留资本性支出（2954 万）增加影响；大多数产权类项目的累计派 息比率均不超过 3%，三、四季度派息比率仅略微超过 1%。
一方面是因为特许经营权类项目到期价值归 0，且现金流较稳定，期间分红率天然较高；产权类项目因底层资产是不动产， 更关注物业未来的增值空间，因此分红率偏低。两类资产投资逻辑不同，应关注综合收益， 即现金流分派率+基金净值增长率。此外，中航首钢绿能项目的累计可供分配金额中包含期 初的留存资金，所以当前累计派息比例较高；广河项目累计可供分配金额也受到发行募集 金额与偿还外部借款本金及购买基础设施项目支出差额较大影响；这部分资金不属于公募 REITs 成立后的经营性现金流，需要注意这部分分红金额在未来是不可持续的。
除现有项目经营分红外，可关注未来公募 REITs 扩募带来的投资机会。据《基础设施 REITs 业务试行办法》及相关要求，公募 REITs 若存在兼并或收购计划时，可按照监管规定通过 基金份额持有人大会进行扩募“再融资”。公募REITs扩募若购入更多资产质量较高的项目， 将会给投资者带来更多的分红等，但分红率是否提高也取决于扩募项目的定价、运营等因素。
对二级市场价格的影响需关注以下几个要素，首先是拟收购资产质量，一般认为发展 生产经营收购高质量项目资产有助于提高公募 REITs 单位净值。其次是新收购资产项目估 值，注意所收购资产是否出现严重沽价或折价现象。最后是公募 REITs基金否有足够债融 空间，通过债权、股权和内部现金流资源结合方式扩募融资对公募 REITs 杠杆率产生不同 影响，从而进一步影响收购后基金每单位资产净值与分红。可关注是否储备充分的同类项 目以满足公募 REITs 项目未来扩募需求，并持续追踪公募 REITs 的扩募计划等。
除已上市项目外，高速公路类 REITs 原始权益人同时经营多个收费公路项目，且大多处于 经济较发达地区，对未来公募 REITs 扩募提供一定支持。浙商沪杭甬 REIT 主要原始权益 人为浙江沪杭甬高速公路股份有限公司，对基础项目杭徽高速持股比例为 88.67%，公司主 营业务主要包括高速公路和金融证券两大板块，2020 年高速公路通行费收入占总营收 36.70%。
截止 2020 年末，沪杭甬公司收费高速公路合计 1141 公里，其中控股里程 802 公里，托管里程 339 公里，控股高速公路中浙江省内里程 720 公里，安徽省内里程 81.6 公 里，除 REITs 上市项目之外，公司控股高速公路还包括徽杭高速公路、杭甬高速公路、上 三高速公路等，均已运营 10 年以上，公司运营经验成熟，路段区位优质。平安广州广河 REIT 原始权益人为广州交通投资集团有限公司，为广州市政府直属大型国有独资企业，主 营业务包括高速公路的投资、建设、运营等。
截止 2020 年末，广州交投除100%控股基础 设施广河高速外，还管理13 条高（快）速公路，均属经营性高（快）速公路，收费总里程 696.04 公里，占广州市属高速公路的绝大多数，纳入并表范围的公路包括机场高速、南沙 港快速路、东二环高速等，多数已运营 5 年以上，路段相对成熟。华夏越秀 REIT 原始权益 人为越秀中国，从事高速公路及桥梁的经营管理，主营收入来源于通行费。截止 2021 年 6 月末，越秀中国控股 6 个路桥项目，里程 486.70 公里，参股 3 个路桥项目，里程 79.90 公 里，分布于广西、广东、湖南、湖北、河南等区域，参控股路产目前运营较为成熟。此外， 不同于传统建设+运营模式，越秀中国采用收购+运营的经营模式，有助于公司未来并购更 多优质路产项目，进而满足 REITs 项目扩容需求。
高速类 REITs 2021 年经营稳中向好，但四季度环比下滑明显
首批九只公募 REITs 2021 四季报出炉，基金整体业绩表现较三季度有所下滑，仅仓储物流 项目收入和净利润保持增长。特许经营类公募 REITs 中，高速公路类公募 REITs 三季报表现较为突出，平安广州广河 REIT 和浙商沪杭甬 REIT 分别实现净利润 0.55 亿和 0.42 亿元， EBITDA 利润率分别达到 86%和 95%，但四季度业绩均显著下滑，二者净利润分别环比下滑 60%和 239%，EBITDA 分别环比下滑 25%和 61%。平安广州广河 REIT 四季度业绩下滑一方面是收入微降，另外主要是成本端上行，其中项目层面主营业务成本环比增加 22%； 浙商沪杭甬 REIT 受 12 月杭州市新冠疫情防控影响，通行车辆减少，收入环比下降 12%， 同时由于公司养护成本各期发生不均匀，四季度支付养护费用约 2100 万元，使得 EBITDA 大幅降低。
中航首钢绿能 REIT 的收入规模尚可，但盈利能力稍显不足，四季度其净利率和 EBITDA 利润率分别为-39%和-23%，主要系公司约定于本年 12月末与外部管理机构进行 年终运营管理成本结算，项目公司层面运营管理服务费环比提升 56%。非特许经营类项目的盈利受折旧摊销的影响更大，华安张江光大 REIT 和中金普洛斯 REIT的折旧摊销占收入 比例分别达到 104%和 72%。较高的折旧摊销导致非特许经营类项目单从净利润规模来看 不如特许经营类项目，但其 EBITDA 利润率均围绕在 70%附近，排除折旧摊销影响后盈利 能力较强。
高速公路类公募 REITs 底层项目整体经营好转，主要是由于疫情好转，通行费收入增加， 但需警惕疫情反复对高速公路经营效益的扰动。根据 2020 年国务院对疫情期间复工复产的 工作安排，从 2020 年 2 月 17 日至 2020 年 5 月 5 日，所有通行收费公路的车辆免收通行 费，受疫情影响整个高速公路行业 2020 年度盈利大幅下降。随着 2021 年疫情情况缓解、 宏观经济好转，高速公路车流量增加，高速公路项目收入逐渐恢复。已上市的 3 只及处于 审批中的高速公路项目的收入都主要来自于通行费收入。
受今年疫情好转影响，平安广州 广河 REIT的项目公司下半年共实现通行费收入 3.96 亿元，同比增长 4.68%；混合车流量 （不包含节假日免费政策期间通行的免费车流量数据）共 2442 万车次，同比增长 12.51%； 实现总营业收入 3.97 亿元，毛利率达到 38%；实现 EBITDA3.28 亿元，EBITDA 利润率为 83%，分季度来看，三季度业绩表现突出，通行费收入同比增长 10.34%，车流量同比增长 17.30%；四季度车流量同比上升 7.27%，但由于周边路网不断完善，短途车流量占比增加， 使得通行费收入同比下降 0.85%，同时受主营业务成本上升影响，四季度 EBITDA 环比变 动-25%。
浙商沪杭甬 REIT 项目公司今年下半年实现通行费拆分收益 3.39 亿元，同比增长 5.04%；实现总营业收入 3.32 亿元，较上年同期提升 3.92%，毛利率达到 48%，实现 EBITDA2.40 亿元，EBITDA 利润率达 72%，分季度来看，三季度经营情况较佳，通行费收入同比增长 11.43%，四季度受12 月份受杭州新冠疫情影响，通行费拆分收益同比下降 1.42%，环比下降 12.38%，EBITDA 环比下滑 61%。新上市的华夏越秀高速公路项目在 2018/2019/2020/2021 年 1-6月分别实现总营业收入 1.73、1.86、1.58、1.12 亿元，其中 毛利率分别为 70.39%、66.56%、67.35%、76.12%，盈利能力明显提升。（报告来源：未来智库）
2 成熟期高速公路更适合做公募 reits
发行公募 REIT 的基本条件
根据《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知》（2021 年 958 号文），公募 REIT 项目应成熟稳定，并且满足以下条件：
1. 基础设施项目权属清晰、资产范围明确。 发起人（原始权益人）依法合规直接或间接拥有项目所有权、特许经营权或经营收益权。 项目公司依法持有拟发行基础设施 REITs 的底层资产。
2. 土地使用依法合规。
（1）对项目公司拥有土地使用权的非 PPP（含特许经营）类项目。如项目以划拨方式取得 土地使用权，土地所在地的市（县）人民政府或自然资源行政主管部门应对项目以 100%股 权转让方式发行基础设施 REITs 无异议；如项目以协议出让方式取得土地使用权，原土地 出让合同签署机构（或按现行规定承担相应职责的机构）应对项目以 100%股权转让方式发 行基础设施 REITs 无异议；如项目以招拍挂出让或二级市场交易方式取得土地使用权，应 说明取得土地使用权的具体方式、出让（转让）方、取得时间及相关前置审批事项。
（2）对项目公司拥有土地使用权的 PPP（含特许经营）类项目。发起人（原始权益人）和 基金管理人应就土地使用权作出包含以下内容的承诺：项目估值中不含项目使用土地的土 地使用权市场价值，基金存续期间不转移项目涉及土地的使用权（政府相关部门另有要求 的除外），基金清算时或特许经营权等相关权利到期时将按照特许经营权等协议约定以及政 府相关部门的要求处理相关土地使用权。
（3）对项目公司不拥有土地使用权的项目。应说明土地使用权拥有人取得土地使用权的具 体方式、出让（转让）方和取得时间等相关情况，土地使用权拥有人与项目公司之间的关 系，以及说明项目公司使用土地的具体方式、使用成本、使用期限和剩余使用年限，分析 使用成本的合理性，并提供相关证明材料。
3. 基础设施项目具有可转让性。
（1）发起人（原始权益人）、项目公司相关股东已履行内部决策程序，并协商一致同意转 让。
（2）如相关规定或协议对项目公司名下的土地使用权、项目公司股权、特许经营权、经营 收益权、建筑物及构筑物转让或相关资产处置存在任何限定条件、特殊规定约定的，相关 有权部门或协议签署机构应对项目以 100%股权转让方式发行基础设施 REITs 无异议，确 保项目转让符合相关要求或相关限定具备解除条件。
（3）对 PPP（含特许经营）类项目，PPP（含特许经营）协议签署机构、行业主管部门应 对项目以 100%股权转让方式发行基础设施 REITs 无异议。
4. 基础设施项目成熟稳定。
（1）项目运营时间原则上不低于 3 年。对已能够实现长期稳定收益的项目，可适当降低运 营年限要求。
（2）项目现金流投资回报良好，近 3 年内总体保持盈利或经营性净现金流为正。 （3）项目收益持续稳定且来源合理分散，直接或穿透后来源于多个现金流提供方。因商业 模式或者经营业态等原因，现金流提供方较少的，重要现金流提供方应当资质优良，财务 情况稳健。 （4）预计未来 3 年净现金流分派率（预计年度可分配现金流/目标不动产评估净值）原则上 不低于 4%。
5. 资产规模符合要求。
（1）首次发行基础设施 REITs 的项目，当期目标不动产评估净值原则上不低于 10 亿元。 （2）发起人（原始权益人）具有较强扩募能力，以控股或相对控股方式持有、按有关规定 可发行基础设施 REITs 的各类资产规模（如高速公路通车里程、园区建筑面积、污水处理 规模等）原则上不低于拟首次发行基础设施 REITs 资产规模的 2 倍。
6. 发起人（原始权益人）等参与方符合要求。
（1）优先支持有一定知名度和影响力的行业龙头企业的项目。
（2）发起人（原始权益人）、项目公司、基金管理人、资产支持证券管理人、基础设施运 营管理机构近 3 年在投资建设、生产运营、金融监管、市场监管、税务等方面无重大违法 违规记录。项目运营期间未出现安全、质量、环保等方面的重大问题或重大合同纠纷。
在项目区域方面，958 号文提出全国各地区符合条件的项目均可申报，重点支持位于京津冀 协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、海南全面深化改革 开放、黄河流域生态保护和高质量发展等国家重大战略区域。
高速公路普遍存在土地瑕疵，增加发行难度
我们在实际操作过程中发现，监管机构对试点项目的筛选标准仍较为苛刻，优中选优，具 体体现在：1）项目权属清晰；2）项目收益较好。
首批和第二批公募 REITs 试点的收费公路均为 BOT 项目。对于 BOT 项目，监管机构要求： 1）如项目以划拨方式取得土地使用权，土地所在地的市（县）人民政府或自然资源行政主 管部门应对项目以 100%股权转让方式发行基础设施 REITs 无异议；2）如项目以协议出让 方式取得土地使用权，原土地出让合同签署机构（或按现行规定承担相应职责的机构）应 对项目以 100%股权转让方式发行基础设施 REITs 无异议；3）如项目以招拍挂出让或二级 市场交易方式取得土地使用权，应说明取得土地使用权的具体方式、出让（转让）方、取 得时间及相关前置审批事项。
对于 PPP 项目，监管机构要求发起人（原始权益人）和基金管理人应就土地使用权作出包 含以下内容的承诺：项目估值中不含项目使用土地的土地使用权市场价值，基金存续期间 不转移项目涉及土地的使用权（政府相关部门另有要求的除外），基金清算时或特许经营权 等相关权利到期时将按照特许经营权等协议约定以及政府相关部门的要求处理相关土地使 用权。同时，监管机构要求 PPP（含特许经营）协议签署机构、行业主管部门应对项目以 100%股权转让方式发行基础设施 REITs 无异议。
在实际操作层面，公募 REITs 项目普遍存在土地瑕疵。我们根据收费公路公募 REITs 试点 项目的招募说明书总结，土地瑕疵主要包括以下情况：1）未取得国有土地使用证；2）服 务区房屋建筑未取得不动产权属证书；3）土地规划面积与实际证照面积不一致等。对于项 目公司未取得国有土地使用证的情况，可参考的解决方式为路段途径的县市规划和自然资 源局出具复函，对项目公司在特许经营期内合法使用划拨土地无异议。对于服务区房屋建 筑未取得不动产权属证书的问题，考虑服务区租赁收入占项目公司收入的比例较小，该部 分土地收益占项目公司收入的比例会更小，潜在风险较小；可参考的解决方式为原始权益 人出具承诺函，承担项目公司因手续或证书未办理完毕而产生的处罚。在土地规划面积与 实际证照面积不一致的问题上，对于差异的部分，划拨土地由项目公司外其他主体占有和 使用的情况，可参考的解决方式为原始权益人对差异部分承诺承担赔偿责任。
我国收费公路行业债务压力较大，对多元化融资有一定需求
交通运输行业具有一定的区域外溢性，对区域经济拉动明显，我国适度超前建设高速公路， 当前通行费收入尚不足以支付债务本息，并且净债务余额持续扩大。据《2020 年全国收费 公路统计公报》，2020 年全国收费公路的通行费收入达到 4868 亿元；行业总支出达到 12346 亿元，其中，偿还债务本金 7180 亿元、偿还债务利息 3061 亿元，养护支出 744 亿元，运 营管理支出 755 亿元，公路及附属设施改扩建工程支出 312 亿元；收支缺口达到 7478 亿 元。全国收费公路债务余额在 2013 年至 2019 年期间持续扩大，并且 2020 年末达到 7.07 万亿元，占全国收费公路累计建设投资总额的 65%，反映出行业总体资产负债率较高。
仅仅依靠自身造血能力，收费公路行业还清债务可能需要较长时间。我们将通行费收入减 去债务利息、养护开支、运营费用和税费得出偿还债务本金前的运营盈余（缺口），与债务 余额进行比较，用以分析行业现金流偿还债务本金的能力。参考疫情前 2019 年，全国收费 公路在偿还债务本金前的运营盈余约 0.13 万亿元，2020 年受疫情与免收通行费政策影响运 营运营盈余下降至约 15 亿元，相较于 7.07 万亿元的债务余额称得上“杯水车薪”。展望未 来，通行费收入的增长潜力可能是有限的，根据《国家综合立体交通网规划纲要》，2021 年至 2035 年，旅客出行量（含小汽车出行量）年均增速达到 3.2%左右，全社会货运量年 均增速达到 2%左右。
偿债能力区域分化较为明显，东部显著好于中西部地区。2020 年，在全国 29 个省份和直 辖市中（不含港澳台、海南、西藏），运营获得盈余（不含债务本金偿还金额；下同）占 48%， 运营录得亏损的占 52%。其中，在东部和东北地区，运营获得盈余的省份和直辖市占 67%， 运营录得亏损的占 33%；在中部和西部地区，运营获得盈余的占 35%，运营录得亏损的占 65%。我们将债务余额除以运营盈余，用以分析各省经营现金流偿还债务本金时间。在东 部地区，债务余额除以运营盈余约为 55 倍，偿债能力最强；在中部地区，债务余额除以运 营盈余约为 150 倍，偿债能力次之；在东北地区和西部地区，运营盈余均为负数，债务余 额除以运营盈余约为-60 倍和-66 倍。
从债务偿还压力与公路建设目标来看，收费公路行业仍需拓展融资渠道。公募 REITs 基金 为收费公路行业解决困境提供新的融资渠道，其优点体现为缩短投资回报周期、改善现金 流、降低资产负债率等。我国首批两单收费公路 REIT 基金（浙商沪杭甬 REIT 和平安广河 REIT）的底层项目位于经济较发达的广东省和浙江省，属于收费公路债务压力较小的省份。 第二批收费公路 REIT 基金（华夏越秀 REIT）的底层资产位于湖北省，收费公路债务压力 居中。
最适合做公募 REITs 的收费公路是处于成熟期的项目。公募 REITs 基金的收益和风险特征 介于股票和债券之间。收费公路的剩余经营期限可以理解为项目的“久期”，“久期”越短 意味着 REITs 基金越像债券，收益可预测性更强，隐含风险更低，但同时内含收益率也低。 在收费公路投资领域，成熟期项目的盈利增速虽然比成长期低，但未来现金流的可预测性 远高于成长期。原始权益人深耕收费公路行业多年，对项目成长性的把握高于公募基金管 理人，但经过评估机构的评估后成长性未必能体现在估值上。公募 REITs 基金的信息披露 非常充分，一旦项目成长性不能兑现，公募基金管理人也将面临来自基金投资者的压力。 成熟期的收费公路项目比成长期项目更合适对回撤率要求较高的投资者。
原始权益人发行动力实际取决于融资诉求
收费公募 REITs 的底层资产具有众多可选标的，潜在发行空间大。据《2020 年全国收费公 路统计公报》，截至 2020 年末，我国收费高速公路里程达到 15.3 万公里，其中上市公司控 股和参股收费高速公路里程约为 1.5 万公里，REITs 基金底层资产的可选标的众多。
原始权益人发行公募 REITs 的动力实际取决于融资诉求。原始权益人发行 REITs 产品的融 资规模比银行贷款更高。例如，浙商沪杭甬 REIT 的杭徽高速浙江段与广州广河 REIT 的广 河高速广州段的特许经营权的评估增值率都为 80%左右，基金募资规模高于底层资产在评 估前的账面净资产；银行贷款对收费公路则有资产负债率限制，很难突破账面净资产。但 是原始权益人通过 REITs 基金的融资成本并不低。沪杭甬杭徽高速 REIT 的杭徽高速估值 贴现率为 WACCBT = 8.3%（即税后 WACC = 6.2%），广交投广河高速 REIT 的广河高速估 值贴现率为 WACCBT = 8.0%（即税后 WACC = 6.0%），底层资产的借款利率大约为 4.4%-4.6%。发行方与其运营 REITs 模式，不如直接通过债券市场、保险资管、银行信贷 等模式进行融资，出让优质资产发行公募 REITs 的动力不足。
交投集团比上市公司更适合发行公募 REITs
各省交投集团比旗下上市公司更适合发行公募 REITs，主要因为：1）打造示范效应；2） 资金直接回笼；3）交易成本最低；4）可扩募资产最多。
以广东省为例，广东交通集团（主要为经营性高速公路）约占广东省收费高速公路里程的 56%，其代管的南粤交通的主控里程（主要为政府还贷高速公路）约占 17%，穗/佛/惠/莞 交投约占 9%。此外，广东省拥有多家高速公路上市公司，其主控里程约占 9%，其中包括 国企背景的粤高速（实控人：广东省国资委）、深高速（实控人：深圳市国资委）、湾区发 展（实控人：深圳市国资委）、越秀交通基建（实控人：广州市国资委）、东莞控股（实控 人：东莞市国资委），以及港资背景的新创建集团。
上市公司的资产体量远小于省交投集团。如果上市公司发行公募 REITs，单个项目出表对净 利润的扰动可能较大，发行公募 REITs 基金次年净利润还可能下降。上市公司承担的建设 任务较轻，募集资金需要另外寻找适当的用途，比如上市公司向省交投集团收购新路产， 资本运作链条较为复杂。同时，已上市路产再次发行公募 REITs，总的交易成本可能较高， 对资产证券化考核也无帮助，不如省交投集团直接发行公募 REITs。市交投集团亦有动力发 行公募 REITs 融资，因为市交投通常没有上市平台，公募 REITs 提供资产证券化通道。（报告来源：未来智库）
3 收费公路项目分析框架，关注路产区位与成长性
公募 REITs 的风险收益特征介于股债之间。作为新金融产品，公募 REITs 在国内缺少合适 的可比标的；因其上市交易时间较短，投资者对底层资产的风险和收益的把握也有待提升。 我们在本章阐述收费公路项目分析框架。
盈利着重分析：区域经济增速、路网规划、收费标准
收费公路项目的盈利增长主要来自：1）经济增长驱动的通行费收入提升；2）贷款逐步归 还使财务费用下降。
在收入端，通行费增长的驱动力是经济增长，其他影响变量包括路网效应和收费标准。宏 观经济增长驱动收费公路的车流量增加，增厚项目利润并且提升资产 ROE。路网效应通过 平行路分流、交叉路引流等竞争结构变化影响车流量。除车流量外，收费标准的变化亦影 响通行费收入。
成本端主要科目包括付现运营成本、折旧摊销和财务费用。引起成本变化的重要因素为资 产负债率降低带来的财务费用下降、维修周期引起的付现运营成本波动。
高速公路是重资产行业，资产负债率较高导致财务费用较大。高速公路的现金流特征是建 设期资金投入较重、运营期资本开支较轻。随着项目在运营期回收现金流，并且逐步归还 银行贷款，财务费用随之下降。在银行贷款本金还清后，可分配现金流将出现跃升。此外， 高速公路通常以 10 年为周期进行大修，大修年份涉及较重的资本性支出。
在影响盈利的诸多要素中，成本端相对可控并且可预测；收入端需要着重分析区域经济增 速、路网规划和收费标准。其中，区域 GDP 增速波动性小且可预测性高；路网变化的预 计影响与实际影响可能有较大差异，预测可靠性较低；收费标准的变化与政策相关，基本 无法预判。
PE/PB/现金流分派率都有局限性，内含报酬率 IRR 最可靠
对于有特定经营期限的单项资产，市盈率 PE 指标并不可比。我国东部地区经营性高速公 路的收费期限最长不超过 25 年，中西部地区最长不超过 30 年（《收费公路管理条例》）。当 路产的剩余收费期限逐年缩短，根据绝对估值法，现金流折现总期数的减少会引起项目现 值的下降；根据相对估值法，PE 倍数本质上反映的是在现有盈利回报水平下，投资者愿意 用多长时间收回投资，剩余收费期限减少会使得 PE 倍数下移。
市净率 PB 具有一定参考价值，但随着时间流逝，账面净资产与公允价值的差异会扩大。 我国基础设施项目原则上采用成本模式计量，以购买日的账面价值为基础，对其计提折旧、 摊销及减值。购买日的账面价值体现为资产组未来每期现金流现值之和，再减去负债并加 回溢余资产；后续计量将按照成本法核算，每期账面价值都将计提摊销费用，账面价值的 变化并不反映货币时间价值的变化。假设预测现金流与实际情况一致，随着时间推移，资 产组公允价值与账面价值的差异会扩大，这个差异本质上为货币时间价值。对于不同时间 上市的 REIT 项目，越接近上市时点的项目 PB 越趋近于 1，离上市时点越远的项目 PB 会 逐渐提高，到收费期终点时公允价值与账面价值都为零。这只是计量方式引起的 PB 变化， 与 REITs 投资回报率的高低并不相关。
对于有特定经营期限的单项资产，现金分派率指标的可比性是受限的。在分子端，可供分 配现金流因盈利增长和贷款归还而逐步提升；在分母端，在剩余收费期较短时，收费期限 逐渐减少使特许经营权项目的账面价值和公允价值都逐渐下降，最终残值为零。在剩余收 费期较短时，分子向上、分母向下，使得收费期限越短的项目现金分派率越高，现金分派 率体现为投资回报率与本金归还比例之和，不适用于不同期限资产的横向比较。当特许经 营期足够长时，收费期对现金分派率影响较小，现金分派率才具备横向可比性。
最合理的估值指标是内含报酬率 IRR。内含报酬率的计算是基于：1）对项目未来现金流进 行合理预测；2）测算未来现金流贴现到当前市值的贴现率。在考虑不同项目风险差异后， REITs 项目的 IRR 可以进行横向比较。公募 REITs 的风险收益特征介于股债之间，投资者 将 REITs 的 IRR 与债券回报率进行比较，根据债市波动快速做出 REITs 投资决策。使用内 含报酬率 IRR 的缺点在于：1）搭建估值模型与计算 IRR 对投资者的能力要求较高；2）对 未来现金流的增长预测具有主观性。
4 高速公路公募 REITs 与其他金融产品对比
公募 REITs 是高派息、风险适中的投资产品
公募 REITs 作为高派息、风险收益适中的投资产品，丰富投资人配置选择。公募 REITs 资产 端产生股息及资产增值收益，产品端在资产端估值变动基础上受二级市场影响产生资本利得 率。根据《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》， 试点期间要求 REITs 预计未来三年净现金流分派率（预计年度可分配现金流/目标不动产评估 净值）原则上不低于 4%。因可供分配金额是净利润与折旧摊销之和再减去资本开支，预计 分红率（预计分配现金流/净利润）可能会大于 100%。
对比股票来看，A股高速公路上市公 司 2020 年平均分红率为 46%，企业依靠留存收益继续投资收费公路。A 股高速公路上市公 司 2020 年度平均股息率为 3.1%(按 2020 年末收盘价计算)，略低于 REIT 基金发行要求的 4%。整体来看，基础设施公募 REITs 是一种收益率介于股债之间的、有高派息率、风险收益 适中的投资产品，其作为资本市场直接投融资工具，不仅可以为机构投资者及个人投资者提 供大类资产配置选择、高分红稳定收益，还能促进基础设施投融资领域资金连续循环，助推 资本市场结构性改革及健康发展。在当前低利率、金融监管趋严背景下，公募 REITs 可帮助 解决资产荒问题，为投资者提供长期、稳定、风险收益适中的投资思路。
试点阶段公募 REITs 底层项目要求较高，信息披露较为详细。我国公募 REITs 目前仍处于试 点阶段，要求底层项目集中在重点区域、重点行业、优质项目，有助于提升示范效应，同时 对项目管理人、项目运营水平也提出较高要求。在具体项目上也要优中选优，要求项目权属 清晰、收益较好，已产生持续、稳定的收益及现金流。信息披露方面，公募 REITs 基金在招 募说明书中详细披露底层资产的未来现金流预测关键假设及其公允价值计算依据。监管要 求，基金管理人应当聘请评估机构对基础设施项目资产每年进行 1 次评估，并在基础设施 基金年度报告中披露评估报告，信息公开性较强。
公募 REITs 的收益主要来自于资产端和产品端。资产端视基础设施项目运营情况而产生 REITs 基金的股息及资产增值收益，主要收益影响因素包括基础设施项目所属行业的平均收 益率水平、行业大周期、项目资产成长性、资产管理人投资运营水平、项目投融资决策尤其 是扩募等基本面，通常引导公募 REITs 价格长期趋势性变动。产品端价格在资产端估值变动 的基础上还受权益类产品属性的波动影响，影响 REITs 二级市场价格的市场因素包括其他资 产价格、市场情绪、流动性等，主要造成公募 REITs 短期估值波动。
公募 REITs 产品期限较长，保险等机构投资者参与热情较高。由于投向底层资产为基础设施， 因此公募 REITs 期限较长，目前上市的 11 只 REITs 期限在 20 年至 100 年不等。由于 REITs 具备稳健且收益相对可观的特点，符合保险机构配置偏好，而随着 20 年 11 月银保监会下发 《保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》，保险资金投资 REITs 的热 情被进一步激发，我们也看到在 12 月上市的两个项目中保险资金的认购比例大幅提升。整体 来看，目前除原始权益人外，保险资管、券商自营、基金专户、私募基金等参与度都较高。 随着公募 REITs 持续扩容以及平稳运营满一年后，FOF 基金等也有望打开参与公募 REITs 的 渠道。
公募 REITs 的投资风险主要体现在项目运营、流动性、结构设计、战投限售期等，最终影响 投资者预期分红、投资收益的实现。项目运营方面，基础设施项目可能因经济环境变化或运 营不善等因素影响，导致实际的现金流大幅低于测算现金流，而且扩募存在投资收益率较低 的风险。结构设计方面，目前基础设施公募 REITs 均采取用了“股+债”的交易结构，将收 益分配方式由单一的股息分红调整为包含债务资本利息，使得相关利息可以列入税前扣除范 围，实现减税；如通过设立私募基金实现“公募基金+ABS”的结构，需要发行成功后的一段 时间内将 SPV 与项目公司反向吸收合并，否则股东借款利息无法在项目公司层面税前扣除， 将减损 REITs 的可分配金额，影响投资者收益的实现。流动性方面，REITs 期限较长，均采 取封闭式运作，不开通申购赎回，只能在二级市场交易。因此，投资者参与 REITs 交易可能 面临流动性不足的风险，不过试点期间公募 REITs 都需要选定不少于 1 家流动性服务商为本 基金提供双边报价等服务，增强了流动性。此外除原始权益人外，其他战略投资者也有限售 期安排，影响投资者收益的实现。
一般信用债赚取固定票息收益
高速公路类一般信用债发债主体城投类交运平台居多，票面利率更多与主体资质而非单个 项目相关。经主体主营业务筛选，截至 2021 年 12 月 31 日，存续一般信用债的高速公路 主体共 56 家，债券余额 4387 亿，其中城投类发债主体共 32 家，余额达 2305 亿元，规模 占比逾半。AAA、AA+和AA占比分别为56.19%、29.52% 和 13.97%。56 家主体存量债券共 315 只，大多无抵质押。从期限来看，平均期限为 4.25 年，3-5 年期居多，占比 65.71%，最短为 3-4 个月，最长可达 15 年，较为灵活。从票面利 率来看，期限越长、票面越高；按期限分类，一年期以内债券平均票面利率较 低，为 2.65%，1-3 年期及 3-5 年期平均票面利率较为接近，均在 4%左右，5 年期以上为 5.09%。
一般信用债主要警惕违约风险，运营效益、再融资等对企业偿债能力影响较大。高速公路主 体发行的一般信用债，投资者收益来源于本金利息的按期偿付，收益较固定，风险相对也较 小，主要关注点是违约风险。高速公路的主营收入来源于高速费收入，区域经济、周边竞品 等对高速流量影响较大；支出主要以建设支出、运营维护支出、财务费用支出等为主，主体 若有大量处于建设期、而成熟运营的项目较少的，内生现金流较为紧张，可能会影响企业偿 债能力。另外融资环境的变化也会对企业偿债造成影响，融资收紧时往往低等级、弱资质主 体首当其冲。
目前高速类 ABS 较少
目前高速收费类 ABS 较少。高速公路 ABS 作为一种收费收益权类 ABS，偿付来源于底层 高速的未来收益（以通行费为主）。根据万德 ABS 大全我们筛选得到 17 只底层为高速收费 权的高速类 ABS。目前存续 10 只，发行规模为 239.9 亿元，余额为 206.04 亿元，整体规 模仍较小。可能主要受 ABS 对底层资产要求较严格而高速未来现金流有一定不确定性等影 响。根据 2018 年发布的 《上海证券交易所基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南》， 基础设施类 ABS 的基础资产应满足权属明确、合法合规、可特定化、许可资质覆盖专项计 划期限等要求。高速公路通行费收入取决于通行量，受季节气候、区域经济、地方政策、 突发事件等不确定因素影响较大，导致现金流难以准确预测。
ABS 具有分层分档偿付设计，满足不同的风险期限收益率要求。资产证券化常根据基础资产的现金流情况及投资者偏好进行分层，风险最小的为优先级，能够优先获得分配，风险 最大的为次级，风险介于两者之间的为夹层。层级内部又可以划分为不同档位，各档位的 还本方式可能有所不同，主要分为固定摊还档和过手摊还档。固定摊还是指在合同约定的 日期向投资者偿付约定比例的本金，过手摊还指没有固定的还本安排，现金流按规定顺序 扣除相关费用后按比例分配给投资者。
对于投资者，优先级收益来源于预期收益率+本金， 次级大多为原始权益人持有，分层模式对优先级进行了内部增信。由于 ABS 产品设计的特 点，不同分层的持有人面临不同的投资期限、收益和风险，如“平安-蒙高路高速公路通行 费收费收益权资产支持专项计划”，优先级和次级占比分别为 88.89%、11.11%，其中优先级还按照优先劣后顺序进一步分为 5 层，不同层级预期收益率和法定到期时间不同。一般 来说，优先级越低，预期收益率越高，法定到期期限越长，且存在早偿风险。如蒙高路 ABS 第一层优先级于 2020 年 11 月 27 日到期按时赎回，其余层级均于 2021 年 7 月 9 日全部提 前赎回。在现金流偿付时，次级先行承担基础资产的损失，为优先级提供一定的信用保护。
高速公路类 ABS 现金流来源底层项目，存在收益不及预期等风险。高速公路 ABS 作为一 种收益权类 ABS，偿付来源于企业预计的未来收益，未来现金流的稳定性与项目运营情况 密不可分。在现金流方面，高速公路通行费收入收益权是高速公路类 ABS 的现金流来源， 因此通行费价格、地区经济发展情况、及特殊优惠政策等均为影响未来现金流可靠性的关键因素。
如国内首支违约的 ABS“大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划”， 基础资产为基础设施收费权（大桥过路费），较依赖运煤车通行费，而由于 11-15 年煤炭景 气持续下行，底层项目过路费大幅下跌，归集现金流难以覆盖到期债务而违约。一般来说，次级的厚度越大，对优先级的保护作用越强，但次级的 厚度也可能是低质量基础资产的一种增信补偿。对于高速公路 ABS 而言，现金流稳定性与 运营主体高度挂钩，内部增信效果较为有限，因此应更加关注实际增信效果而不仅是增信 形式。此外，ABS 较多为私募发行，信息透明度、流动性较一般公募债较差，也需要关注 资金混同风险、底层资产无法变现等风险。
兼具安全与高收益的高速非标项目也较少
高速公路类非标资产主要品种有融资租赁、信托、资管计划、保债计划、债权融资计划、 私募基金等。由于银行贷款是我国高速公路企业最主要的融资途径，且高速公路资金使用 期限较长、具有一定公益性，非标融资整体不多。且非标一般来讲均为私募产品，公开信息较少，数据难以获得，我们从所有发债高速公路企业中的募集说明书中找到了 14 家企业 披露其非标融资的信息，虽然样本量较少，但仍能从看出一些规律。根据 14 家样本统计， 共涉及 148 只非标融资，包括融资租赁、信托、资管计划、保债计划、债权融资计划、私 募基金等，其中融资租赁占大头，有 107只，委托贷款次之，有 14 只。
从收益率来看，除国开专项基金外其他非标的收益率相比公开市场债券略高，反映了一定的风险溢价；保债 计划、融资租赁、信托计划、资管计划、私募基金等非标的平均收益率达到 5%以上；国开 专项基金的收益率最低，平均收益率仅有 2.7%。当然，以上只是平均统计，具体非标的收益率要看其底层项目，优质的项目其非标融资成本也不会太高。从期限来看，国开专项基金的期限明显高于其他，平均期限为 20 年，是典型的低息且长期的政策扶持资金；资管计 划、保债计划、融资租赁等非标的期限较长，平均期限超过五年；委托贷款的平均期限最 短，仅有 2.12 年。
具体来看各类非标：
融资租赁方面：高速公路企业开展融资租赁以售后回租为主，通过这种方式融资租赁公司 获得的只是高速公路的名义所有权，并不会直接参与到高速公路的日常运营管理。由于融 资租赁的交易双方仅是高速公路公司和租赁公司，对其他机构来说可投资性较弱。保债计 划：是保险资金投资高速公路项目的主要途径。保险资金作为长期资金，具有期限长、稳 定性和资金规模大等特征，所以高速公路类的保债计划期限一般都比较长，收益率高于一般信用债。
信托方面：信托分为信托债权和信托股权，信托计划的优点在于其资金来源广泛，产品设计灵活。但由于高速公路的投资和回报周期较长，而信托计划往往期限偏短、 成本偏高，且同样需要抵质押，导致高速公路项目较少使用信托融资。资管计划、债权融资计划等非标产品也是机构投资高速公路项目的可选方式，但考虑到目前高速公路企业使用这类非标渠道进行融资不多，市场上可投资的产品也较少。
非标天然具有信息披露不完善、流动性不足等风险，稳定高收益的高速公路类非标较为稀 缺。非标是金融机构投资实体项目的重要渠道，但非标产品大多为私募发行，信息披露不 完善、流动性不足，投资者需密切关注此类风险。目前监管环境对非标也不甚友好，而本 来高速公路企业使用非标融资就不多，稳妥又收益较高的高速公路类非标相对稀缺。
公路股票可持续经营，盈利波动性小于公募 REITs，但股价波动性大
公路股票的优点是可持续经营。公募 REITs 基金的收益分配比例不低于可供分配金额的 90%，不依靠留存现金扩大再投资，底层资产到期后账面价值为零。公募 REIT 基金的分派 率比股票更高。A 股高速公路上市公司在 2017-2020 年的平均分红率约为 34%，企业依靠 留存收益进行扩大再投资，底层资产持续滚动，有路产到期，同时亦有新资产收购进表。 公募 REITs 基金虽然可以通过扩募收购新资产，但扩募隐含着向基金持有人配股，即基金 持有人需要持续追加投资。监管要求，公募 REIT 基金管理人应聘请评估机构对项目资产每 年进行 1 次评估，并在基金年报中披露评估报告。公募 REITs 对底层资产的信息披露比同 类型上市公司更加充分，投资股票需要承担更多风险。
股票的波动性比 REIT 基金更大。高速公路股票对车流量等短期经营成果的反应更加迅速。 投资者通过对月频车流量数据的密切跟踪，还可以赚取股票波动带来的资本利得。保险公 司和银行理财子公司对权益投资规模有限制，投资高速公路股票会占用权益仓位。高速公 路股票在权益配置中属于低风险-低收益的品种，投资高速公路股票同时会影响投资高风险高收益的股票仓位比例。
同类上市公司的盈利波动性可能小于收费公路 REITs 的盈利波动性。已上市的三单收费公 路公募 REITs 基金的底层资产各只有 1 条收费公路特许经营权，同类上市公司的资产有多 条收费公路特许经营权。在大数定律影响下，单个项目的波动性通常比多个项目更大。例 如，区域路网整体的收入增速通常趋近于区域 GDP 增速，局部道路维修对路网整体收入的 影响较小；单条收费公路的收入内生增速也趋近于所属区域的 GDP 增速，但是周边道路维 修引起的短期收入波动较大。成本端同时受到大数定律影响。多条收费公路进行集中养护 的时间不同，呈现出整体的养护成本波动性比单条收费公路小。
REITs 税收新规正式推出，释放利好
REITs 税收新规有利于降低原始权益人税务负担，推动更多基础设施资产上市发行。近日， 财政部和税务总局联合发布《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点政策的 公告》（“3 号公告”）。从税务视角看，基础设施 REITs 的生命周期包含设立前重组、设立、 运营和分配等环节。在 3 号公告发布前，前两个环节的税负问题还没有相关配套政策支持， 原始权益人面临高昂的发行前税负成本，涉及到企业所得税、增值税、土地增值税和契税 等税种。例如，在设立前重组环节，在资产的账面成本较低的情况下，资产剥离装入 REITs 的过程会涉及较高的税负，这是困扰企业发行公募 REITs 的重要原因。又如，在设立环节， 原始权益人必须持有 REITs 至少 20%的份额，并未完全实现退出，如果对全部的资产增值 额征税，就会增加原始权益人税务负担，降低发行意愿。
3 号公告明确，1）原始权益人向项目公司划转基础设施资产相应取得项目公司股权时，适 用特殊性税务处理，原始权益人和项目公司不确认所得，不征收企业所得税；2）原始权益 人向基础设施 REITs 转让项目公司股权时，对于资产转让评估增值，企业所得税递延至 REITs 募资完成后再缴纳；3）原始权益人按照战略配售要求自持的基础设施 REITs 份额对 应的资产转让评估增值，企业所得税递延至实际转让 REITs 份额时再缴纳，原始权益人通 过二级市场增持 REITs 份额时按先进先出原则处理。同时，3 号公告指出，运营和分配环 节涉及的税收按现行税收法律法规的规定执行。从已上市 REITs 项目来看，使用“股+债” 的税盾设计较为普遍，运营和分配层面的税负相对较低。此次税收政策可溯及既往，证监 会、发改委组织开展的基础设施 REITs 试点项目均适用，解决了已经发行的项目正面临的 税务问题。
我们认为，REITs 税收新规体现了国家对发展公募 REITs 的大力支持，提高了原始权益人 申报公募 REITs 的积极性，响应了投资人对有更多基础设施资产上市的期待，新政对推动 REITs 市场发展壮大有重大深远意义。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
二、雷军与李书福必有一战
2020湖北成人高考录取分数线作者 / 任娅斐
编辑 / 姚赟
来源 / 盒饭财经（ID：daxiongfan）
就在雷军带着小米要进入李书福的主战场，李书福架着大炮，直接冲向了雷军的腹地。
这是一场造车与造手机的双向奔赴。
兵马未动粮草先行，要把筷子伸到对方碗里，需要的是资金和人才。
9月28日，吉利集团董事长李书福创办的湖北星纪时代科技有限公司（以下简称“星纪时代”）与武汉经济技术开发区签署战略合作协议，正式宣布进军手机领域。据了解，该项目总部落户武汉经济技术开发区，定位高端智能手机，整合全球技术和资源，服务全球市场。
而在今年3月，小米春季新品发布会上，雷军宣布小米加入造车大军，首期投资高达100亿人民币，预计未来10年将累计投资100亿美元，且由雷军本人亲自担任智能电动汽车业务总裁。
投资方面，小米投资100亿造车，吉利投资100亿造手机；小米为了造车，高薪“挖”了300人的团队，吉利也早早在业内寻找相关人才。
雷军和李书福的人才战争，早就打开了，但这是第一次把战斗摆在桌面上。
01 吉利和小米的第一场战争
9月7日，原吉利研究院院长胡峥楠在微信发了一个朋友圈，称近期加入了小米旗下的顺为资本，专注智能汽车技术生态领域。这无异于给汽车圈丢了一个“重磅炸弹”。
而在3个月前，市场就有传闻称，胡峥楠将入职小米汽车，雷军给其开出了股权加薪资10亿元的待遇，为此他还亲自下场辟谣。至于为什么加入顺为资本，而非小米汽车，外界猜测多半是为了规避竞业协议，“曲线救国”。
据悉，顺为资本与小米之间有许多战略投资协同，且围绕汽车产业链进行了大量布局，其投资的激光雷达公司北醒光子、汽配供应商开思、汽车电控公司奥易克斯、导航系统凯立德、智能车载新案科技、自动驾驶方案供应商Momenta等，都为小米进入汽车行业埋下伏笔。
胡峥楠本人，曾是“吉利造车的关键先生”之一。
据盒饭财经了解，胡峥楠曾与王珣联合创办汽车设计公司上海龙创，而他本人担任设计总监，曾参与设计帝豪EC7、博瑞、长安CS55、哈佛H6、长安悦翔等众多车型。2012年6月前后，胡峥楠加入吉利汽车，之后担任吉利博越车型开发的总工程师。
吉利在2014年提出“精品车”战略转型，胡峥楠是该战略在产品开发层面的主要负责人，此后在2016年至2017年前后，接替冯擎峰担任吉利汽车研究院院长。
而他本人更稀缺的经验在于，在吉利期间，胡峥楠曾先后参与研发BMA架构、SEA架构等，使得吉利汽车的研发体系逐渐成熟。胡峥楠本人也成为自主品牌车企中极少数参与具有自主知识产品的车辆平台架构的领导人。
在造车这件事上，人比钱还难找。而类似胡峥楠这类的技术大牛，只是小米抢人的冰山一角。
在某社交平台上，有位天际汽车上海分公司的员工称，他做了一段时间咨询内推，发现几个有趣的现象，一个是目前内推最多的5家公司按热度排序分别是小米、理想、集度、蔚来和上汽智己；而被推人员最多的5家公司分别是上汽乘用车、泛亚、吉利、观致和北汽新能源；学历分布范围大到从中专至清华、北大。
吉利排在被推最多公司的第三。
9月24日，在消息官宣前，有媒体就对此进行了报道。据财经网报道，李书福造手机的项目进展十分迅速，已经开始在业内寻觅人才，公司将在湖北武汉、上海等多地，乃至海外设置办公地点。
据《机锋网》报道称，根据此前消息来看，这次吉利手机的定位将会是高端旗舰手机，项目总投资约为100亿人民币。
挖人、组建团队，成为小米宣布造车后最频繁的动作之一。
事实上，回顾雷军的创业历史，不难发现，找人找钱找方向可能是雷军最擅长的事。创业初期，雷军80%的时间都花在找人上。
努比亚联合创始人苗雷、OPPO前高管王腾、摩托罗拉向征，高通王翔以及联发科朱尚祖等，都被雷军纳入麾下。
“不少创业者跟我请教（招人）的时候，我会问你花了多大精力多少时间，你不要跟我谈三顾茅庐，你能不能三十顾茅庐，只要诚意到了，这个事情一定搞得定。”
而如今雷军将挖人的手，伸向了造车这个领域，现在轮到李书福出招了。
02 即将燃起的抢人大战
在挖人这件事上，李书福不比雷军弱。
2017年7月，李书福亲自上阵挖人，传遍了整个汽车圈。挖的是当时的东风本田发动机工厂执行副总经理李春荣。
据当时腾讯汽车报道：据另一位不愿透露姓名的人士爆料称，今年6月东风进行内部人事调整，将李春荣从东风乘用车板块调往东风本田发动机工厂之后，吉利便向李春荣本人抛出了橄榄枝。
作为东风内部资历颇深的营销老兵，李春荣拥有丰富的合资与自主品牌工作经验，同时在渠道拓展和产品规划方面也屡有建树，而这或许也正是吉利所看中的。
2017年9月，一汽集团人事大改革期间，吉利迅速北上连夜“挖人”。据当时媒体的报道：一汽技术中心摘牌，技术人员签字排队离职，就在此时，北汽、吉利、奇瑞等在距离一汽技术中心300米外的酒店搭棚，开设了招聘会。
抢人，特别是技术型人才，必须稳准狠。
以汽车领域为例。
汽车之家的《新能源汽车消费洞察蓝皮书》显示，2024年新能源汽车市场将迎来自然需求的爆发，销售增长率将超过30%，2028年销量将达到1104万辆。
广阔的新能源汽车市场，使得人才争夺战愈演愈烈。根据猎聘发布的2021上半年中高端人才就业数据报告，新能源汽车领域2021上半年新发职位比2020年同期上升94.54%，比2019年同期上升 60.12%。其企业平均招聘年薪也从2020年的17.47万元上升到2021上半年的18.96万元。
而在这场竞争中，各大企业都将竞争的核心瞄准了自动驾驶、智能座舱等新型技术。今年以来，自动驾驶研发、智能座舱设计等岗位的需求同比增幅已经超过1.8倍。上半年，新能源汽车行业岗位需求量前十中，感知算法、AI、自动驾驶算法工程师占据一半席位。
僧多粥少的局面，容不得企业半点犹豫。
但这方面的技术人才市场情况并不乐观。据中国汽车工程学会发布的《智能网联汽车产业人才需求预测报告》指出，智能网联从业人员数量供给严重不足。预计到2025年，该领域的人才净缺口为3.7万，是当前智能网联汽车研发人员存量的将近70%。
小米在这方面非常直接——拿钱砸。
据盒饭财经了解，自6月以来，小米官网密集发布了上百条与汽车相关岗位的招聘信息，从整车职位、自动驾驶到智能座舱等多达50多个岗位，月薪基本超过2万元，其中一些诸如自动驾驶岗位的薪资甚至高达6万，14薪。这意味着，该岗位的税前年收入最高可达84万元。有猎头表示，小米给出的薪资比市场高出20%-30%。
“拿到了小米汽车上海的offer，小米期权，分5年归属，而且行权要满足三个里程碑。这个正常么？”一名昵称为“卡普中将”的员工在某社交平台上，请教“小米汽车求职互助小组”的组员，小米汽车的offer要不要接，和蔚来、小鹏相比，是否有足够的吸引力。
小米汽车成立至今，该社交平台上“小米汽车求职互助小组”里已有超过322条讨论的帖子，其中不乏蔚来、吉利、上汽、一汽、通用、北汽、天际等车企的员工和前员工，他们的讨论内容大多围绕内推、简历投递、面试进度，以及薪资待遇等热点话题。
BOSS直聘4月发布的报告显示，今年以来，特斯拉、蔚来、小鹏等新造车企业招聘岗位数量、求职者关注热度持续攀升。
他们都希望通过高薪吸引优秀人才，给出的平均月薪为15367元，相比去年同期上涨21.6%。一些与自动驾驶算法相关的职位，年薪甚至达百万以上。
以某第三方招聘网站上的信息为例，自动驾驶前端负责人这一职位，蔚来给出了“月薪95K以上，16薪”，即年薪超过150万元的丰厚报酬。
此外，雷军公布小米汽车已搭建起一支300人的团队。据了解，该团队一部分来自内部转岗，另一部分来自对外招聘。内部转岗人员要求原工作主要为偏技术和研发方向，而外部招聘人员，同样也以技术岗为主。
而目前，从资料来看，吉利的班子里，还缺手机制造，尤其是高端手机制造的人才。
企查查资料显示，星纪时代2021年9月26日成立，注册资本8000万人民币，法定代表人为沈子瑜。从股东及出资情况来看，李书福为实际控制人，持股比例55%，认缴出资额4400万元，沈子瑜持股比例30%，认缴出资额2400万元，王勇持股4.1584%是该公司的董事。
但人才并非能够短时间内招揽和培养出来。
如理想汽车，其成立6年以来，直到今年5月初，自动驾驶研发团队规模才在300人左右。理想汽车创始人、CEO李想在5月向媒体透露，该团队在年底还要扩大到600人。
小鹏汽车成立5年后，陆续从三星、高通、微软等公司挖人，才使其自动驾驶团队人数达到300余人。
显然，雷军与李书福最后一战，还很缺人、缺时间。
据财联社报道：从知情人士处获悉，进入手机领域的李书福，将于1-2年内推出首款手机产品，且不排除就手机业务与富士康进行合作的可能性。
如果不是直接找富士康代工，那么对吉利来说，火速找到大量合适的优秀人才，是第一要务。
03 李书福造手机、雷军造车，意在物联
对于吉利这类极度成熟的企业来说，尤其是相对慎重谨慎的制造业，每一步都没有额外随意的安排，比如吉利这次为了造手机而组建的班子中，就透露着它的目标。
据智东西报道：星纪时代的法定代表人是沈子瑜，沈子瑜此前曾于国内汽车车机头部玩家博泰担任高管，加入吉利后受到重用，目前担任亿咖通科技CEO，2018年，由吉利战略投资的亿咖通科技与Arm中国共同出资成立了专注于车用芯片的芯擎科技。
公开资料显示，董事王勇为上海芯爱智能科技有限公司的法定代表人。该公司经营范围包括：技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；物联网技术服务；人工智能行业应用系统集成服务等。
从某招聘平台上的介绍来看，上海芯爱智能科技有限公司是一家主要做AIOT的企业，在芯片设计方面与阿里的平头哥、国家智能传感器创新中心有合作。
要做高端手机，班子成员中，没有直接操刀手机制造的人，基本是芯片和物联网出身。
对吉利来说，高端手机或能成为车联网的一个终端入口。
再来看小米汽车成立当日，官方发出了一张小米汽车公司成立的合影。画面上，包括雷军在内，共有17人的团队。
汽车产经网制图
17 人中，前排主要为小米集团高管，从左至右，他们分别是小米集团副总裁、首席财务官林世伟；小米合伙人、高级副总裁张峰；小米联合创始人、执行董事、高级副总裁、组织部部长刘德；小米合伙人、总裁王翔；小米创始人、董事长兼 CEO 雷军；小米联合创始人、高级副总裁、天星数科董事长洪锋；小米合伙人、高级副总裁卢伟冰；原小米高级副总裁祁燕；小米副总裁何勇，这两位主要是小米政府关系方面的负责人，他们或许影响着小米造车落户的地区。
后排则是小米造车团队，他们由当前的部分业务骨干与小米手机早期的工程师组成。
他们分别是小米早期员工樊家麟，负责小米路由器等智能硬件设计和研发；雷军业务助理陈晋鸿，在小米造车筹备期调研汽车行业情况；小米技术委员会主席叶航军，负责小米自动驾驶团队；小米汽车部成员李肖爽、于锴，小米早期员工，曾任小米副参谋长，目前负责造车方面座舱筹备工作；李田原，原宝马集团资深设计师；小米早期员工刘安昱、秦智帆。
这17 人中，仅后排右数第三位的李田原有汽车产业背景，他此前供职于宝马，参与了宝马 ix 的内外饰设计。也有消息称，原福特汽车(中国)电动车事业部首席运营官朱江已提出辞职，下一站或是小米汽车，但至今没有任何动静。
从这17人中可以发现，除了樊家麟，曾负责小米路由器等智能硬件设计和研发，基本集中在小米初始员工和造车上。
“手机+AIoT”的战略，3年前小米就想好了。
2019年年初，雷军在年会上宣布启动“手机+AIoT”双引擎战略，将在未来5年内，持续在AIoT领域投入累计超过100亿元。
2019年3月7日，小米宣布成立AIoT战略委员会。据介绍，AIoT战略委员会隶属于集团技术委员会，负责促进AIoT相关业务和技术部门的协同。AIoT战略委员会的主要职责是组织建设和人才储备。
车，成为小米AIoT中的一个重要终端。
而在物联网或车联网必争的半导体芯片方面，小米选择了投资。
9月22日，自动驾驶计算芯片公司黑芝麻智能宣布完成数亿美元的战略轮及C轮两轮融资，两轮投后估值近20亿美元，两轮分别由小米长江产业基金领投，但具体金额未透露。
据企查查数据，该基金2021年以来已投资芯片产业链公司15家。不完全统计，小米在芯片半导体产业链的投资不少于40家，车载芯片、芯片设计、自动驾驶芯片、半导体设备等环节都有涉及，不亚于华为的哈勃科技。
不过，有意思的是，在智能网联和新能源加持下的造车运动，看似才是从有限游戏转向无限游戏的方向，而手机红利期已经消退，近年来外行造机的失败率，比外行造车还要高，不知李书福的胜算何在。
参考资料：
《小米汽车注册成立，雷军晒团队合影，他们都是谁？》,晚点Latepost
《700万一个高管：大厂造车抢人，撒钱只是第一步》,未来汽车Daily
三、21年药考多名考生没有通过考后审核，成绩可能要作废
湖北省2028年成人高考分数线目前，大部分省份的21年执业药师考后审核已将近结束，部分地区的考后审核结果也已公布。也有部分考生因各种原因未通过考后审核，小编根据各地通知汇总如下：
武汉市
10人取消考试成绩
湖北省目前没有发布考后审核相关通知，但是1月18日，武汉市人事考试院官网发了一则考后抽查结果通知，公布有10名21年执业药师考生因“工作年限不符合”未通过考后审核，并按相关要求取消其考试成绩。具体如下：
根据《专业技术人员资格考试报名证明事项告知承诺制》的有关规定，我院对2021年度武汉市执业药师职业资格考试部分合格人员进行考后核查，现将不符合报考条件人员名单通知如上，按照相关要求取消其考试成绩。
武汉市人事考试院
郴州市
19人需补审
1月12日，湖南郴州人社局官网公布了2021年执业药师考后人工核查通过人员，其中有19名执业药师考生未通过复核，其原因是“没来资格审查”。
益阳市
5人未通过复核
1月13日，益阳市人社局公布2021年执业药师考后人工核查通过人员，其中有5名执业药师考生未通过复核，其原因是“未上报资料”。
岳阳市
6人不通过复核
1月17日，岳阳市人力资源考试院公布2021年执业药师考后人工核查通过人员，其中有6名执业药师考生未通过复核，其原因是“工作岗位不符”或“工作年限不符”。
其中部分“没来资格审查”考生请注意，可在4月下旬进行“补审”。
根据湖南省人事考试网发布的公告中，明确表示“本次人工核查对象因故未能在上述时间内参加核查的，请关注各市州人社局(人事考试机构)网站人工核查补办公告，在规定时间内进行人工核查补办。”
重庆市
1月19日，重庆市人事考试中心发布关于2021年度执业药师职业资格考试资格复核结果的公示：
根据公布名单，其中有2028名考生通过审核，87名考生依然待审核，以及24名考生未通过审核。
根据上述通知，截止目前，已有近60多名21年执业药师考生未通过考后审核（包括可补审考生），可能将作废成绩。其未通过原因也不尽相同，但基本上都是专业与工作年限问题。
总的来说，目前还没有大批的未通过复核的情况，这也说明了考后审核的严格与重要，在此，本药湿建议大家一定一定要重视考后审核！
山西省
1月21日，山西人事考试药监局发布《2021年度执业药师职业资格考试成绩合格人员现场资格审核公告》。
资格审核范围为参加2021年度执业药师职业资格考试各科目成绩均达到72分（卷面满分60%）的应试人员，在规定时间内（2022年1月22日—2022年1月26日），按照网上报名时所选的报名地市，到所在市市场监管局指定审核地点进行现场资格审核。
1.合格人员：
2.全省审核时间范围：
3.具体审核时间、地点：
4.成绩合格人员参加现场资格审核须提供的材料：
5.审核的注意事项
查看详情
本次山西省的审核时间比较紧急，急需扩散，如果有任何疑问可以联系当地的负责人！希望大家都能顺利通过审核！
关注【文治医考】公众号· 看行业最新动态 ·· 了解考试相关资讯 ·· 获取药考复习干货 ·
若在报名过程中遇到任何问题私信或下方评论！
四、想提高学习强国的积分吗四人赛题库助力你快人一步
2020湖北成人高考录取分数线关注我国际象棋爱好者，点击文章，方便学友查阅往期的四人赛题库，题库持续更新中。
2000、 《九月九日忆山东兄弟》 一诗中的山东是指今天的（ ） .
标准答案： 华山以东
2001、 诗句露从今夜白, 月是故乡明出自（ ）
标准答案： 杜甫《月夜忆舍弟》
2002、 我国著名画家、 文学家、 艺术教育家（ ） , 是中国现代漫画事业的先驱, 童趣是他时常写作入画的素材, 例如《阿宝赤膊》、《蚂蚁搬家》、《种瓜得瓜》 等作品。
标准答案： 丰子恺
2003、 根据《中华人民共和国劳动合同法》 , 用人单位违反集体合同, 侵犯职工劳动权益的, （ ）可以依法要求用人单位承担责任。
标准答案： 工会
2004、 根据《中华人民共和国劳动合同法》 依法维护劳动者的合法权益, （ ）对用人单位履行劳动合同、集体合同的情况进行监督。
标准答案： 工会
2005、 根据《中华人民共和国社会保险法》 , 失业人员应当缴纳的 基本医疗保险费从失业保险基金中支付 , 个人（ ）基本医疗保险费。
标准答案： 不缴纳
2006、 根据《中华人民共和国社会保险法》 , 职工应当参加生育保险, 由（ ）按照国家规定缴纳生育保险费, 职工不缴纳生育保险费。
标准答案： 用人单位
2007、 留下梅妻鹤子佳话的诗人是（ ）.
标准答案： 林逋
2008、 深圳市的市花是（ ）
标准答案： 勒杜鹃
2009、 “学习强国的虚拟货币是（ ） , 可以用其在强国商城兑换三大电信商的流量包、 各大影院的电影票券、 新华书店网上书城的图书券、 “学习强国上各种农副产品的助农券等。
标准答案： 点点通
2010、 根据《中华人民共和国劳动合同法》 , 劳动者在试用期的工资不得低于本单位相同岗位最低档工资或者动合同约定工资的百分之（ ）, 并不得低于用人单位所在地的最低工资标准。
标准答案： 八十
2011、 根据《关于完善城乡居民高血压糖尿病门诊用药保障机制的指导意见》 , 对两病(高血压、 糖尿病) 参保患者门诊发生的降血压、 降血糖药品费用由统筹基金支付, 政策范围内支付比例要达到（ ） 以上。
标准答案： 50%;
2012、 诗句三顾频烦天下计, 两朝开济老臣心刻画的人物是（ ）
标准答案： 诸葛亮
2013、 全国首个 5G 独立组网全覆盖的城市是（ ）
标准答案： 深圳
2014、 中国国际高新技术成果交易会(简称高交) , 是经国务院批准举办的高新技术成果展示与交易的专业展会, 每年的11月16日至 21 日在（ ） 市举行。
标准答案： 深圳
2015、 根据《国务院办公厅关于全面推进生育保险和职工基本医疗保险合并实施的意见》 , 职工生育期间的生育保险待遇（ ）
标准答案： 不变
2016、 根据《中华人民共和国社会保险法》 参加职工基本医疗保险的个人, 达到法定年龄时累计缴费达到国家规定年限的, 退休后（ ）缴纳基本医疗保险费, 按照国家规定享受基本医疗保险待遇, 未达到国家规定年限的, 可以缴费至国家规定年限。
标准答案： 不再
2017、 根据《工伤保险条例》 , 用人单位应当按时缴纳工伤保险费, 职工个人也要缴纳工伤保险费。 这种说法是（ ）的。
标准答案： 错误
2018、《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案(2020-2025 年) 》 指出, 要完善高水平开放型经济体制, 充分发挥中国(广东) 自由贸易试验区深圳（ ）片区全面深化改革和扩大开放试验田作用, 形成更多可复制可推广的制度创新成果。
标准答案： 前海蛇口
2019、 根据《中华人民共和国社会保险法》， 个人跨统筹地区就业的, 其基本医疗保险关系（ ） ， 缴费年限累计计算。
标准答案： 随本人转移
2020、 下列诗句中与送别无关的是（ ）
标准答案： 今人不见古时月 , 今月曾经照古人
2021、 诗句云想衣裳花想容, 春风拂槛露华浓描写的历史人物是（ ）
标准答案： 杨贵妃
2021、 根据《流动就业人员基本医疗保障关系转移接续暂行办法》 , 城乡各类流动就业人员按照现行规定相应参加城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险或新型农村合作医疗, （ ）同时参加和重复享受待遇。
标准答案： 不得
2022、《仓颉传说》 是古老的汉族民间传说故事。 仓颉造字的故事出于（ ）时期, 距今已有五千年历史。
标准答案： 炎黄
2023、 壮族姑娘出嫁为什么要穿黑色嫁衣? （ ）
标准答案： 表示喜庆、 欢乐
2024、 我国纬度最高的省份是（ ）
标准答案： 黑龙江省
2025、 人体细胞内部的（ ）就像一个不断喷出酸性消毒液的安检站, 对所有受检者从头到脚消毒一遍。
标准答案： 溶酶体
2026、 根据《中华人民共和国长江保护法》 违反生态环境准入清单的规定进行生产建设活动的, 由县级以上人民政府生态环境、 自然资原等主管部门按照职责分工, 责令停止违法行为, 限期拆除并恢复原状, 所需费用由违法者承担, 没收违法所得, 并处五十万元以上（ ）以下罚款。
答案： 五百万元
2027、 秦岭一淮河一线是我国地理上最重要的（ ）分界线。
答案： 南北
2028、 1995 年, 中国首届生态旅游研讨会” 在（ ）召开,会上发表了《发展我国生态旅游的倡议》。 (出题: 北京第二外国语学院)
答案： 西双版纳
2029、 根据《中华人民共和国英雄烈士保护法》 , 英雄烈士没有近亲属或者近亲属不提起诉讼的, （ ）依法对侵害英雄烈士的姓名、肖像、 名誉、 荣誉, 损害社会公共利益的行为向人民法院提起诉讼。
答案： 检察机关
2030、 黑龙江扎龙国家级自然保护区是我国第一个以（ ）为主要保护对象的自然保护区。
答案： 丹顶鹤
2031、 我国陆地边界东起中朝边界的鸭绿江, 经过黑龙江、阿尔泰山、 帕米尔高原、 喜马拉雅山、 高黎贡山到中越边界的（ ） , 总长度约 2. 2 万千米。
答案： 北仑河口
2032、 数十亿年前, 在地球温暖的海洋中, 孕育了第一种生命类型, 即（ ）生命。
答案： 单细胞
2033、 在抗日游击战争中, 山东胶东抗日 根据地军民广泛开展了地方性、 群众性的人民游击战。 其中, 起源于平度县、大显神威于海阳县的（ ）, 威震敌胆。
答案： 地雷战
2034、 人类细胞世界的能源工厂是（ ） , 它提供的能量支撑着细胞内各个组件的运转。
答案： 线粒体
2035、 第一个明确承认台湾及其附属岛屿为中国领土的国际文件是（ ）
答案： 《开罗宣言》
2036、 文化是民族的血脉， 人民的精神家园, 广泛的意义上讲, 文化是人类在原始自然界基础上所创造的一切物质文化、制度文化和精神文化，（ ）是其主要的内容。
答案： 精神文化
2037、 我国最西端位于新疆维吾尔自治区的（ ）
标准答案： 帕米尔高原
2038、 1993 年, 国际生态旅游协会把（ ）定义为具有保护自然环境和维护当地人民生活双重责任的旅游活动。
标准答案： 生态旅游
2039、 “红船精神的诞生地是（ ）
标准答案： 浙江嘉兴
2040、 以下水域属于我国内水范畴的是（ ）
标准答案： 渤海
2041、 根据《地图审核管理规定》 , 下列不需要进行地图审核的（ ）
标准答案： 《天坛旅游景点分布图》
2042、 在人类细胞的世界里, 透明的（ ）就像一道坚固的城墙, 成为保护细胞的天然屏障。
标准答案： 细胞膜
2043、 崂山主峰（ ） , 俗称崂顶位于崂山中部群峰之中海拔 1132. 7 米, 以山海、 天象、 山林、 奇峰、 怪石人文胜景构成了雄伟壮美、 离奇多变的绝顶风光。
标准答案： 巨峰
2044、 我国的四大盆地包括塔里本盆地、 准噶尔盆地、 四川盆地和（ ）
标准答案： 柴达木盆地
2045、 “崂山十景中唯一的夜景是（ ） 。 临水望月 , 月光辉在水面, 泛起波光粼粼璀璨无比, 这是崂山著名的历史文化胜景。
标准答案： 太清水月
2046、 根据《国家旅游局关于促进文化与旅游结合发展的指导意见》 , 对传统技艺类非物质文化遗产, 通过生产性保护方式, 加以合理利用, 为旅游业和文化产业发展注入新鲜元素;对传统表演艺术类非物质文化遗产, 一方面注重原真形态的展示, 另一方面通过编排, 成为具有地方民族特色和市场效益的文化旅游节目。 这些都属于利用（ ）资源优势, 开发文化旅游产品。
标准答案： 非物质文化遗产
2047、 根据《中华人民共和国英雄烈士保护法》 , 每年（ ）为烈士纪念日, 国家在首都北京天安门广场人民英雄纪念碑前举行纪念仪式, 缅怀英雄烈士。
标准答案： 9 月 30 日
2048、 作为北京故宫外朝三大殿之一的（ ）自乾隆五十四年(公元 1789 年) 起, 成为殿试的固定场所。
标准答案： 保和殿
2049、 人体免疫细胞中的“拆迁队是（ ） . 它的必杀技是拆” 。 它把被病毒感染的细胞拆掉, 把里面的病毒赶出来, 让其他免疫细胞把病毒吃掉。
标准答案： NK 细胞
2050、 位于人类细胞中心的（ ）, 是掌控细胞世界的最强大脑” , 也是细胞的“指挥中心” 。
标准答案： 细胞核
2051、 1993 年, 国际生态旅游协会把（ ）定义为具有保护自然环境和维护当地人民生活双重责任的旅游活动。
标准答案： 生态旅游
2052、 被病毒感染的细胞通过信使囊泡将病毒的（ ）传到细胞膜表面。 这是细胞在被攻陷之后, 在自己身上画出的一个显示危险的标记。
标准答案： 抗原信息
2053、 根据《国家级文化生态保护区管理办法》 , 文化和旅游部不定期对国家级文化生态保护区建设情况进行检查, 每（ ）年对国家级文化生态保区开展一次总体规划实施情况和建设成效评估, 评估报告向社会公布。
标准答案： 五
2054、 下列关于颐和园的描述中, 正确的是（ ）。
标准答案： 由万寿山、 昆明湖组成主体框架
2055、 位于山东青岛胶州市的 ，（ ）属新石器时代文化遗址, 下层是大汶口文化晚期遗存, 上层是龙山文化遗存, 这一文化层相登压的发现, 有力地证明了大汶文化早于龙山文化的相对年代, 明确了这一地区的大汶口文化和龙山文化的基本面貌。
标准答案： 三里河遗址
2056、 2017 年, 经国际和平城市协会批准, （ ）成为全球第169 个国际和平城市。
标准答案： 南京
2058、 根据《国家级文化生态保护区管理办法》 , 国家级文化生态保护区建设经费应当纳入（ ）当地公共财政经常性支出预算, 并作为重要评估指标。
标准答案： 省市级
2059、 1982 年 9 月 25 日, 我国第一个国家森林公园（ ）建立。
标准答案： 张家界国家森林公园
2060、 黄土高原特有的一种民居形式是（ ）
标准答案： 窑洞
169、 中国现存规模最大、 保存最完整的博物馆式皇家园林是（ ）
标准答案： 颐和园
2062、 早期哺乳动物利用了病毒的部分基因, 逐渐演化出了（ ）
标准答案： 胎盘
2063、 根据《国家旅游局关于促进文化与旅游结合发展的指导意见》 , 要利用非物质文化遗产资源优势, 开发文化旅游产品。 坚持（ ）和（ ）的原则, 既要保留非物质文化遗产的原生态和本真性, 又要通过游开发向外界宣传推广。
标准答案： 保护为主合理利用
2064、 流传于山东半岛地区的地方戏曲剧种（ ） , 由民间说唱本肘鼓演变而成, 距今已有 200 余年历史, 具有浓郁的地方特色和独特的艺术魅力。
标准答案： 柳腔
2065、 1972 年 6 月 , 联合国在斯德哥尔摩召开了有史以来第一次人类与环境会议, 讨论并通过了著名的（ ）, 从而揭开了全人类共同保护环境的序幕, 也意味着环保运动由群众性活动演变成了政府行为。
标准答案： 《人类环境宣言》
2066、 气球碰到柠檬酸会爆炸是因为（ ）作用。
标准答案： 溶胀
2067、 自热米饭或自热火锅加热的热量来源于（ ）反应。
标准答案： 化学
2068、 河北省赵县的赵州桥是（ ）时期修建的。
标准答案： 隋朝
2069、 1931 年九· 一八事变后, 在中国共产党的影响和帮助下, 爱国将领（ ）和方振武于 1933 年在张家口成立了察哈尔民众抗日同盟军。
标准答案： 冯玉祥
2070、 雪糕吃起来比较软, 冰块吃起来比较硬, 是因为（ ）
标准答案： 冰块结晶完整, 雪糕晶体较小
2071、 托着一个物体保持静止时, 手没有对物体做功, 却还会感到累是因为（ ）
标准答案： 肌肉必须不间断地收缩才能维持举起物体的力
2072、 大雁塔是现存最早、规模最大的（ ）代四方楼阁式砖塔。
标准答案： 唐
2073、 1935 年, 中共中央发表了著名的《八一宣言》 , 全名为（ ） , 提出了“停止内战, 一致抗日的主张。
标准答案： 《为抗日救国告全体同胞书》
2074、 核反应发生后, 生成物的总相对质量（ ）
标准答案： 没减少, 总的相对质量是守恒的, 不会有质量损失
2075、 1936 年 9 月 , 在法国巴黎成立的全欧华侨（ ）是海外最早成立的洲际性华侨抗日团体。
标准答案： 抗日救国联合会
2076、 人眼在光学意义上是组合元件, 在这个光学系统中，（ ）起到了接收屏、成像屏的作用。
标准答案： 视网膜
2077、 1934 年, 东北抗日联军的杰出代表（ ）参与创建了珠河、 汤原抗日游击根据。
标准答案： 赵尚志
2078、 当光照射到一堆微观粒子上的时候, 这些微观粒子会和光子发生类似于小球碰撞的效应, 光子会被改变能量和运动方向, 这种现象叫作（ ） 。
标准答案： 光子的散射
2079、《新四军军歌》 诞生于 1939 年, 由（ ）作词, 何士德作曲。
标准答案： 陈毅
2080、 1928 年, 张作霖乘坐的专列经过京奉、 南满铁路交又处的三洞桥时, 火车被日本关东军预埋的炸药炸毁, 张作霖被炸成重伤, 送回沈阳后, 于当日死去, 这次事件史称（ ）
标准答案： 皇姑屯事件
2082、 全国抗战爆发后, 著名新闻记者（ ）创办并主编了《战》《全民抗战》 等刊物, 积极参加抗日救亡运动。
标准答案： 邹韬奋
2083、 秦岭四宝, 是指朱鹗、（ ） 、 金丝猴和羚牛这四种珍稀动物。
标准答案： 大熊猫
2084、 狼牙山五壮士的壮烈事迹发生在（ ）省境内。
标准答案： 河北
2085、 “长安一片月 , 万户捣衣声。 秋风吹不尽, 总是玉关情，何日平胡房, 良人罢远征。 ” 出自唐代诗人（ ）所作的《子夜吴歌秋歌》
标准答案： 李白
2087、 肥皂泡有彩色条纹是因为发生了（ ）现象。
标准答案： 干涉
2088、 1932 年, 日本制造一二八事变, 驻防上海的中国第十九路军奋起抗战, 海外华侨人财力、 物力上积极支淞沪抗战, 一支由 250 多人组成的（ ）奔赴淞沪抗日前线, 英勇杀敌。
标准答案： 华侨抗日救国义勇军
2090、 根据《中国文艺志愿者协会章程》 中国文艺志愿者协会会员代表大会须有（ ）以上的会员代表出席方能召开, 其决议须经到会会代表半数以上表决通过方能生效。
标准答案： 2/3
2091、 下列选项中, 在春节档上映的电影（ ）
标准答案： 《疯狂外星人》
2092、 以下哪项不是为了合理利用水资源而采取的措施（ ）
标准答案： 西气东输
2093、 1928 年, 中共六大确定以（ ）作为党的首要任务, 把左倾作为主要危险来反对。
标准答案： 争取群众
2096, 1931 年 12 月 14 日, 国民党军第二十六路军在江西（ ）起义, 改编为中国工农红军第五军团。
标准答案： 宁都
2097、 在白色恐怖中, 革命者血流成河却没有被吓倒。 被捕前任湖北省委常委的（ ） 以砍头不要紧, 只要主义真的铮铮誓言, 表达了共产党员的理想之光不灭、 信念之光不灭。
标准答案： 夏明翰
2099、 群众性反帝斗争的蓬勃发展, 推动国民政府于 1927 年2 月 收回了汉口、（ ）英租界。
标准答案： 九江
五、「轻松阅读」这个省的大学实力，可能被低估了
湖北省2028年成人高考分数线这个省的大学实力，可能被低估了
来源：软科（ID：zuihaodaxue）
微信平台编辑：周悦
说到湖南，你第一个想到的是什么？
芒果台、臭豆腐、茶颜悦色、橘子洲头、张家界…...发达的文娱产业、火辣辣的美食是湖南闪亮的“名片”，但鲜有人会第一时间就想到湖南的大学。
作为中部大省之一，湖南的高教实力却似乎一直没有受到大众认可，一些网友认为湖南高校资源匮乏，缺少好大学。
《有钱有颜值，就是没有几所好大学》读者留言
《这个让网友操碎心的省，不能只靠一所高校打天下》读者留言
事实上，湖南的高教实力可能被远远低估了。在这片土地上，“藏”着众多低调又优秀的好大学，等着被发现。
湖南，“藏”了不少好大学
湖南共有52所本科高校，是个名副其实的“高教大省”。最特殊的是，湖南是全国少有的一流大学多于一流学科的省份，共有3所一流大学，数量仅次于北京和上海。在2021软科中国大学排名中，湖南共有3所高校跻身百强，11所高校居于前300名。
“双一流”名校能抗能打
说到湖南高校，就不得不提“门面担当”中南大学。
许多人可能不了解中南大学，但八成听过美誉驰名中外的“北协和南湘雅”，其中“南湘雅”即中南大学湘雅医院。2000年，中南大学由原湖南医科大学（前身为湘雅医学专门学校）、长沙铁道学院（前身为中南土木建筑学院）与中南工业大学（前身为中南矿冶学院）合并组建而成。在过去20年里，学校的综合实力和整体水平得到了大幅提升，在2021软科中国大学排名中，学校高居第23名。
在2020年新冠疫情爆发最严峻之时，中南大学湘雅医院派出超百人的医疗队前往武汉支援，感动无数国人！
图源：中南大学湘雅医院微博
在2020软科中国最好学科排名中，中南大学的冶金工程和矿业工程学科均位于全国高校第一，护理学居于全国第二。矿业工程更是在2021软科世界一流学科排名中居于全球第一！
以古德生院士为代表的中南人开创了我国振动出矿技术和地下金属矿连续采矿技术等多项世界先进技术，为矿群实现集约化、规模化开采走出了一条新型工业化道路。2019年，中南大学冶金与环境学院特聘教授吴飞翔与中国科学技术大学余彦教授联合在材料领域国际顶级期刊《Advanced Materials》发表了关于高比能金属氟化铁-锂电池的最新研究成果。学校的冶金和矿业不仅在全国领域，更是在世界领域中的标杆！
图源：中南大学新闻网
冶金和矿业一骑绝尘，工科与医科交相辉映。这所年轻的一流大学，合并组建仅仅21年，就迈入我国高校的“第一梯队”，发展势头迅猛。
湘江之滨、岳麓山下，说的就是另一所享有“千年学府，百年名校”之誉的一流大学——湖南大学。湖南大学办学起源于公元976年创建的“天下四大书院”之一的岳麓书院，历经宋、元、明、清等朝代的变迁，1903年改制为湖南高等学堂，1926年定名为湖南大学，悠久深远的办学历史彰显了学校的深厚底蕴。
图源：湖南大学官网
2000年，湖南大学与湖南财经学院合并组建成新的湖南大学，极大地增强了学校的综合实力。在2021软科中国大学排名中，湖南大学位于第32名，紧随中南大学之后。2020软科中国最好学科排名中，学校的设计学居于全国前5%，电气工程、土木工程、机械工程等其他9个学科均位于全国前10%，学校的书院学脉绵延千年，传统工科依旧强劲。
除了这两所一流大学外，湖南的名校中还有地位极其特殊且重要的一份子——堪称“军中清华”的国防科技大学。学校的前身是1953年创建于哈尔滨的中国人民解放军军事工程学院，即著名的“哈军工”。如今，学校是我国高素质新型军事人才培养和国防科技自主创新高地，也是军校中唯一的一流大学。
建校以来，学校取得了数千项高精尖科研成果，高性能计算、航天技术、基础软件技术、卫星导航定位技术等等一大批核心关键技术在这里突破，学校为国防和军队现代化建设做出了重要贡献。
“文比北大，武追西点，工盖清华，天河北斗，名震天下”，是国防科技大学的真实写照。
这三所一流大学，虽然低调但是难掩其锋芒，办学实力之强湖南学子有目共睹。除此之外，还有湖南的省属“双一流”湖南师范大学，亦是湖南高校的“中坚力量”。
1938年，湖南师范大学的前身国立师范学院在抗日烽火中建立。建校之初始建的7个学系之一的英语专业，是由著名现代作家钱钟书为首任系主任。在合并和改名之后，1990年学校就获得了博士学位授权，这在当时是极少见的。更值得骄傲的是，1996年湖南师范大学成为湖南省属高校中唯一一所进入国家首批“211工程”重点建设的大学。学校的文科实力相当雄厚，著名的语言学核心期刊《古汉语研究》就是由湖南师范大学主办。
图源：湖南师范大学文学院
湖南的“双一流”阵容放在全国虽不能说是数一数二，但也是“能抗能打”。在全国第四轮学科评估中，湖南的三所高校共斩获了25个A类学科，这样亮眼的成绩即便是跟陕西（27个）、四川（27个）这样知名的高教强省相比，也不逊色。
“双非”高校不容小觑
“双一流”的数量和实力代表了湖南高校的最高水平，而数量庞大的地方“双非”院校则是承载了湖南高教实力均衡发展的重要基石。
创办于1958年的湘潭大学，是一代伟人毛泽东同志亲自倡办的综合性全国重点大学。办学60余年来，学校数学与计算科学及相关学科人才培养质量全国领先，在全国数学界特别是计算数学界享有声誉，被誉为“计算湘军”。学校培养出了袁亚湘、周向宇、欧进萍等院士，还涌现了发现微软操作系统十大漏洞并引起微软总部震惊的刘蝶雨等学术人才，如此优质的人才培养质量，对于一所“双非”高校而言实在是难能可贵。
图源：湘潭大学官网
前不久，湘潭大学召开中国共产党湘潭大学第六次代表大会，在会议上明确表示“跻身世界一流学科建设高校，整体进入国内一流大学行列，基本建成有鲜明特色的高水平现代大学”。
“到2028年若干学科进入世界一流，整体进入国内一流大学行列,综合排名在全国60位左右。”在学校美好的发展愿景中，处处彰显着雄心壮志。在2021软科中国大学排名中，湘潭大学进步至第101名，相信学校在未来会有着更好的表现。
图源：湘潭大学官网
除了湘潭大学，湖南还有许多具有学科特色、科研实力可圈可点的“双非”高校。
袁隆平院士担任名誉校长的百年农校湖南农业大学，多年来一直在用实际的科研成果解决中国人的“吃饭”问题。通过长达22年的努力，学校农学院陈立云教授主持完成的“水稻两用核不育系C815选育及种子生产新技术”项目解决了两系杂交水稻制种的安全问题，荣获2012年度国家技术发明二等奖；生安学院柏连阳教授主持完成的“水田杂草安全高效防控技术研究与应用”项目解决了我国南方稻田杂草的安全高效防控现实难题，取得了显著的社会、生态、经济效益，获得了2012年度国家科技进步二等奖。
图源：湖南农业大学报
另一所以林业科学为特色的高校，中南林业科技大学亦是为我国实现林产工业绿色可持续发展贡献了重要力量。学校吴义强教授团队主持完成的“农林剩余物功能人造板低碳制造关键技术与产业化”项目获2018年度国家科学技术进步二等奖，为保障木材安全、生态安全提供了重大技术支撑。
为中国交通、电力、水利、轻工培养了众多人才的长沙理工大学，荣获两项2019年度国家科技进步二等奖。土木学院韩艳教授参与完成的“强风作用下高速铁路桥上行车安全保障关键技术及应用”，在高速铁路移动车-桥风洞试验新技术、风-车-桥耦合振动理论分析新方法、车-桥系统气动防风新装置等方面取得了重大突破；交通学院张军辉教授参与完成的“黄河中下游地区粉土路基建造支撑技术及工程应用”项目则攻克了粉土路基长期服役性能差这一国际公认的技术难题，实现了粉土路基长期性能保障与灾变防控。
国家“三大奖”是我国在科学技术领域设立的最高荣誉，“双非”高校能获得含金量如此之高的奖项，这是高校科研实力的“硬核”认证，拥有了冲击“双一流”的强力背书！
除此之外，还有湖南省人民政府与国家国防科技工业局共建的湖南科技大学、地跨吉首和张家界两地办学的吉首大学等等……
知名度为何不高？
湖南高校中不乏“优等生”和“特长生”，然而在省外的知名度和存在感却和他们的实力不相匹配，这或许和所处的地理位置、经费支持等因素有关。
从2021年预算经费来看，湖南的地方高校并不“富裕”。仅有省属“双一流”湖南师范大学超过了15亿元，南华大学超过了10亿元，而湘潭大学、长沙理工大学、湖南科技大学等其他地方强校的经费都仅仅只有个位数。
除此之外，湖南高校正面临着一个更严峻的问题——人才的大量流失。
湖南所处的地理位置可谓强邻环伺，在“南深圳、北武汉”的两面夹击下，只能是便于人才外流。从湖南三所“双一流”高校的2020届毕业生就业质量报告来看，湖南师范大学本科毕业生的本省就业率超过了50%，但中南大学仅有27.79%，湖南大学毕业生留在华中地区的占比为28.39%，那么留在湖南省的则只会更少。
十分明显，广东和华南地区是本科毕业生的省外主要流向地，即便是湖南名校也似乎没能逃开为他人“做嫁衣”的“命运”，但好在每所学校的本省就业率较往年都有一定的上涨。
2020年湖南的GDP总量位于全国第9，在中部六省中仅次于河南和湖北，“万亿俱乐部”成员长沙位于全国城市第15名。湖南的高新技术产业，不仅投资增长25.4%，增加值也增长10.1%，高新技术企业数达到8621家，在过去五年里增长了三倍之多。
图源：湖南省人民政府
古有“秋风万里芙蓉国”，今有“湘江北去，橘子洲头”；从五代十国时期的楚国到近代的红色革命重要策源地，湖南历史人杰辈出，注定是片不平凡的土地。
随着湖南经济的不断发展和高新技术企业的落地，期待湖南高校会获得越来越多的支持，取得越来越好的成绩，逐渐克服人才流失的难题。低调而又不失内涵，湖南高校有实力有潜力，在未来提高知名度，打响“大学”这块金字招牌。
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